1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(一)

2016年3月17日 16:17|

身兼十三五規劃專家委員會委員的北京清華大學國情研究院院長胡鞍鋼接受《明報》採訪,書面回覆如下:

一、人民幣的資本專案可兌換問題

(一)人民幣資本專案可兌換的歷程

改革開放的初期,重點是對內改革,對外開放進展不多。
1980年,中國加入IMF時還是以第十四條款國的身份加入,即經常專案和資本專案都不可兌換。

1993年,十四屆三中全會首次提出「逐步使人民幣成為可兌換的貨幣」,經常專案和資本專案的開放隨之啟動。

中國自1996年經常專案可兌換迄今已18年,資本專案開放程度依然較低。1997年亞洲金融危機爆發後,資本專案開放經歷第一段停滯期。

直到2003年,十六屆三中全會才首次明確提出「在有效防範風險前提下,有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制,逐步實現資本專案可兌換」。

2005年,首次將人民幣資本專案可兌換寫入五年規劃。但是,2008年國際金融危機的不期而至再次將開放進程打斷,「十一五」期間資本專案可兌換並沒有得到大力推進。
2013年黨的十八屆三中全會《決定》提出,「推動資本市場雙向開放,有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度,建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系,加快實現人民幣資本專案可兌換。」

2016年上海將深入推進以自貿試驗區建設為重點的改革開放,將推進自貿區金融開放創新與上海國際金融中心建設聯動,推動人民幣資本專案可兌換先行先試,拓展自由貿易賬戶功能,適時啟動合格境內個人投資者境外投資試點。

(二)資本專案開放的官方意見

對於資本專案開放的條件,央行認為已經成熟。首先,宏觀經濟持續穩定增長。其次,國際收支穩定,經常專案持續順差。第三,外匯儲備充足。第四,銀行資產質量穩定,不良率低,撥備率高。第五,我國債券市場和股票市場的體量已經很大。

對於資本專案開放的時機,央行認為正是時候。一是當前全球金融市場波動有所減弱。二是人民幣匯率雙向小幅波動,逐漸趨於均衡,也為資本賬戶開放提供了有利條件。
對於資本專案開放的風險,央行認為不是問題。在未來較長時間內,我國資本流入的壓力總體仍將大於流出的壓力。一是儲蓄-投資缺口還能保持相當長的時間,經常賬戶有長期流入壓力。二是中國的相對高速增長和豐富的直接投資機會導致直接投資有長期淨流入壓力。三是全球投資者為分散風險可能加大對國內證券市場的投資,證券投資面臨長期淨流入壓力。

(三)對「有管理」資本專案可兌換的認識

一是指管理方式,從「金改40條」推出的試點政策來看:

1. 首先是賬戶管理

只有通過FT賬戶,特別是實行實名制,換成人民幣才能投資,並不放開外幣的直接投資,相當於起到了一道「防火牆」的功能。

2. 其次是業務管控

通過自由貿易帳戶可以做很多業務,例如海外融資、通過海外發債、交易衍生品等等。但對於證券、保險類金融機構利用FT賬戶進行創新,由於證監會等並沒有相關細則出台,換句話說,賬戶可以開,但能做什麼業務,還是未知數。

二是體現在對國家金融風險的管理態度上。「不發生系統性、區域性金融風險」是資本專案可兌換的政策底線。中國人民銀行行長周小川在2015年國際貨幣基金組織(IMF)會議上表示,目前中國僅有少量資本專案不可兌換,在汲取了全球金融危機的教訓後,中國已不再追求傳統意義上的資本專案完全自由兌換,而是改為推動實現有管理的資本專案可兌換。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱也表示(2015,《中國金融》),要「以堅守風險底線為主線,著力增強防範跨境資金流動風險的能力。」一是加強監測分析為防風險奠定重要基礎。二是加快資料和系統整合為防風險提供技術支撐。三是改進外匯檢查工作為防風險提供有效手段。

(四)對人民幣資本專案改革的總體判斷

1. 擴大資本賬戶開放是大勢所趨。

國務院總理李克強在2015年政府工作報告中提出,穩步實現人民幣資本專案可兌換,擴大人民幣國際使用。「穩步實現」資本專案可兌換與之前「加速推進」的說法有微變,市場也將其解讀為資本專案開放進程將有所加快,周小川3月22日的講話再次印證了市場的這個判斷。「儘管貨幣政策是穩健的,但是改革開放的步伐還是會進一步加快。」央行如此重視資本賬戶開放的主要原因在於為人民幣的國際化鋪路。最直觀的例子,如果人民幣成為國際化的儲備貨幣(加入SDR只是第一步),去年外匯儲備可能就不會因為歐元日元等貨幣的貶值而縮水幾千億美元了(從4萬億美元降至3.7萬億美元)。

2. 資本專案不會馬上全面開放,但對外開放空間潛力巨大。

通常國際上從經常專案至資本專案開放的時間跨度在5到7年,但中國自1996年經常專案可兌換迄今已18年,這是一個漸進的過程,也與先後發生亞洲金融危機和國際金融危機的影響有關。從客觀條件看,這幾年資本外流壓力加大,還不具備全面開放資本賬戶的條件,同時,中國對資本監管的方案和措施研究還不夠,防範「系統性、區域性金融風險」始終是管理層的底線。

同時,需要指出的是,資本專案可兌換不是全面自由化。近年來,我國一直在穩步推進資本專案開放。從目前IMF定義的7大類、40個子項的資本專案來看,除了4項以外,中國實現了完全或部分的可兌換。這4項主要是非居民參與國內貨幣市場、基金信託市場以及買賣衍生工具。應當說,我國大部分資本專案是開放的,也佔了90%的專案。實際上,就是發達國家也不是100%的專案都完全開放。

胡鞍鋼書面回覆明報六之一

1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(二)

2016年3月17日 16:17|

二、香港未來金融業的地位會怎樣

(一)自貿區資本專案開放的試點,是否會推廣?

政策試點研究形成推廣性方案尚需時間,也是一個漸進試錯的過程。
資本專案可兌換的改革涉及多頭、多方面監管的協調,以及管理措施和政策摸索,不會一次到位。而且還要結合本地實際情況。

例如,上海會同「一行三會」在滬機構和對「金改40條」進行梳理,初步考慮「金改40條」中擬出台實施細則的有13條;擬通過推出創新實例,形成創新成果並逐步擴大效應的有18條;已經有實施細則或創新實例,但需要進一步推進落實的有9條。分部門情況看,「金改40條」中,由中國人民銀行上海總部和國家外匯局上海市分局單獨牽頭或共同牽頭的有15條,由上海銀監局單獨牽頭或共同牽頭的有13條。由上海證監局單獨牽頭或共同牽頭的有15條。由上海保監局單獨牽頭或共同牽頭的有13條。由上海市金融服務辦公室單獨牽頭或共同牽頭的有10條。

(二)香港離岸人民幣業務樞紐地位會怎樣?

四大自貿區實施資本專案可兌換後,對香港離岸人民幣業務樞紐地位會帶來正面還是負面影響?

1.香港離岸人民幣中心的產生

中國自2008年金融危機以來一直積極追求人民幣(RMB)的國際化。最終目標是實現貨幣的完全可兌換,以此來促使人民幣成為國際貿易貨幣的選擇之一。因此,中國人民銀行(PBOC)與香港金融管理局(HKMA)於2010年7月19日聯合宣佈可在香港交割人民幣。這創造出了一個新的離岸人民幣市場,被稱為「CNH」市場。自引入以來,該市場一直快速增長,吸引了廣泛的關注與大量的交投。

上世紀80年代後,中國從中央計劃的經濟體系逐漸演變成為市場驅動的經濟體,貨幣也在1994年貶值至低點:8.62人民幣兌1美元。在1997年至2005年期間,貨幣依然盯住在8.27人民幣兌1美元的水平。這是由於人民幣在低位盯住並協調工業化,國際貿易活動因而得以深化,經常賬戶盈餘也快速增長。

與此同時,隨著跨境人民幣業務的不斷推進,人民幣在跨境貿易、投資中使用不斷擴大,境外對人民幣的接受程度不斷提高,跨境結算佔進出口貿易總額的比例不斷提高。2012年人民幣跨境貿易結算量佔同期進出口貿易總額的比例已達12%。根據德意志銀行2015年5月14日發佈的報告,2015年第一季度人民幣跨境貿易結算金額佔中國全球貿易結算總額的比例達到27%。

香港人民幣成為最重要的人民幣離岸市場,具有其天然的優勢。人民幣不能自由兌換,制約了中國和潛在海外債權人、借款人和客戶之間的資金流動,長期以來被視為在中國進行海外商業活動的一個障礙。香港具有成為中國首個人民幣離岸市場的優勢。香港與紐約、倫敦等國際金融市場聯繫緊密,同時又與內地金融市場關係密切。這使得香港伴隨著中國大陸經濟騰飛的三十年,成為了重要的國際金融中心。

根據中國銀行(香港)提供的報告,2014年年底,香港人民幣資金池總額達11,583億元人民幣(含1,547億元人民幣存款證),約佔全球離岸人民幣存款的43%。香港點心債未償還人民幣債券餘額從2010年底的558億元人民幣增加到2014年底的3,805億元人民幣,增加了5.8倍,成為最大的海外人民幣債券市場。

2. 香港離岸人民幣業務樞紐地位的影響分析
會否對香港金融中心地位產生衝擊,一是看海外投資的主體;二是看海外投資產品的範圍;三是看海外投資的規模。目前,自貿區實施資本專案可兌換還不會一步到位,並不會對香港原有的樞紐地位形成重要的影響和衝擊。具體表現在:
一是從投資者方面來看,目前自貿區賬戶對於人民幣資本項下的可兌換仍是有限制的。
(1)機構投資者:有限額並逐步提高比例

2015年2月12日開始,自貿區賬戶已經部分實現了資本項下的可兌換,比如企業賬戶可以按照實際資本200%的比例在海外融資,外幣可以自由兌換成人民幣。還款時,人民幣可以兌換成外幣。同時,根據主體監管原則,在自貿試驗區內實現非金融企業限額內可兌換。逐步擴大本外幣兌換限額,率先實現可兌換。未來,自貿區人民幣資本項下可兌換可能進一步提高杠杆比例。

(2)個人賬戶:資格篩選並不會全民開放

「合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點」也將在自貿區賬戶下實現。國家原先規定每個人每年只能最多兌換5萬美元作為出國旅遊或者消費的需要,而在自貿區的個人賬戶之內,這個額度被遠遠地擴大了,被選中的一些高淨值(有風險承擔能力、資金規模)的國內合格投資者,可以進行一些海外投資(境外投資的內容也同步明確:境外實業投資、不動產投資和金融類投資)。但對於有資格入圍的標準,文件中尚未提出,估計在2016年上半年會落地實施。

二從是投資產品的範圍來看,自貿區對香港金融的發展甚至還蘊含著較多的機遇。「金改40條」的大方向是在自貿區內放鬆金融管制,更可能的是資金的雙向流動,而且對國內資金出海拓寬市場,在國內資本收益率較低的情況下,由於香港特殊的離岸人民幣地位,可能還更有利於香港金融市場。

例如,「金改40條」之(十五),設立專門從事指數基金管理業務的專業子公司,將有助於資金出海交易未來在境外上市的人民幣產品。同時,在放寬證券期貨機構混業經營的大背景下,險資在自貿區內的跨境投資將更為便利。(十六),支援證券期貨經營機構在自貿試驗區率先開展跨境經紀和跨境資產管理業務,對自貿區金融機構業務範圍的擴展,境外業務都可以做。(十七)支援海外PE投資(二十七)支援在自貿試驗區按國家有關規定設立法人金融機構,實施「走出去」戰略。(三十)支援上海證券交易所在自貿試驗區設立國際金融資產交易平台,有序引入境外長期資金逐步參與境內股票、債券、基金等市場。這就是上交所一直想做的國際板,自貿區將會有很多投資雙向通道,比如類似滬港通的「滬倫通、滬美通」等股票投資渠道,這些通道可以通過調控額度,做到風險可控,因為雙向通道內的資金流出是看得見並可以監控的。

總體來看,自貿區實施資本專案可兌換對香港離岸人民幣業務的影響是利弊兼而有之。
一方面,對香港不利的地方,在於國內金融機構的進一步放寬和搞活。自貿區的發展宗旨就是令中國資本市場進一步對外開放,打破金融機構的經營壁壘,因此,綜合經營會成為自貿區內金融機構的發展趨勢。在此次發佈的40條中,已有多條政策放寬了對多類金融機構的監管限制,對金融控股公司的設立起到呵護作用。

另一方面,對香港有利的地方,是改革規定中提高了港澳地區服務者在自貿區參股金融機構的比例,可以視為政策未來拓展至福建和廣東自貿區等地的提前試驗。
所以說,是否對香港有多大程度的衝擊或影響,關鍵取決於賬戶管理的具體實施細則,以及國內資金的充裕度,最終還是取決於海外資本市場(包括港股市場)的收益水平。

例如,即使有2014年11月17日開始的滬港通,也並不是完全替代性的市場。例如,2016年2月19日,在周三的小幅淨流出後,昨日滬股通再度轉為淨流入,淨流入金額為5.29億元,額度餘額佔比為95.93%。港股通也繼續呈現資金淨流入狀態,實現第73個交易日的淨流入,不過金額繼續萎縮,僅3.17億元,已用額度佔比為3.02%,為2015年12月24日以來的新低。

胡鞍鋼書面回覆明報六之二

1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(三)

2016年3月17日 16:17|

二、香港未來金融業的地位會怎樣

(三)香港離岸人民幣業務樞紐地位會否失去實際用途?

香港是否失去離岸人民幣業務的樞紐地位,主要不在於自貿區改革的出台,而是其本身就面臨著多方面的競爭壓力。

香港現在已成為最大的離岸人民幣交易中心,全部人民幣支付中約有73%要通過香港的設施。但香港未來人民幣業務樞紐的地位必將受到越來越大的挑戰。

一方面是人民幣國際化的步伐越來越快,隨之而來的是近幾年,人民幣匯率波動幅度逐步加大,人民幣雙向波動特徵非常明顯。可以預期,未來隨著人民幣匯率形成機制改革朝著市場化方向逐步邁進,市場決定匯率的力度加大,疊加資本專案完全可兌換,匯率波動的幅度將繼續擴大。由此,國際市場迫切需要完善對沖人民幣匯率波動的衍生品工具。

二是隨著人民幣SDR入籃,作為儲備性貨幣的需求會不斷增長。特別是中國國內政治穩定、經濟增長定力強、韌性大,國際貿易、結算中對人民幣的需求、應用和投資必然逐步擴大,形成多個人民幣離岸中心是必然的,也是十分正常的。不只是香港需要人民幣,全世界也都需要人民幣。

例如,英國和倫敦金融城公司將自身定位為下一個重要的離岸人民幣中心,政府官員與買賣雙方的關鍵市場參與者定期會晤來討論開發這一市場的最佳方式。2013年6月22日,央行行長周小川行長與前任英國央行行長金默文簽訂了建立為期3年的英鎊/人民幣貨幣掉期額度,其最大價值為2000億人民幣(330億美元),旨在促進英中兩國間的雙邊貿易。

(四)內地資本市場開放,對香港金融市場的影響?

香港金融市場的波動,問題主要在於產業結構、投資者結構以及國際市場資金的變動,不僅僅是受國內股市與經濟的影響。

以港股為例,瑞銀(UBS)策略師Wenjie Lu指出,港股的表現嚴重受美股和A股影響,如果標普500指數和上證綜指同時上漲(當然美股是指隔夜表現),港股有75%概率上漲;但如果二者均為下跌,港股只有16%的概率上漲;如果其中之一為下跌,港股有56%概率上漲。這是因為港股並非真正代表香港經濟。香港GDP只佔港股市值的10%,相比之下,美股為61%,A股為125%。「這一方面反映了香港作為全球金融中心的地位,另一方面也反映了「忠實投資者」數量較少,比如養老金和本地保險公司。在其他國家中,當外國投資者撤離的時候,這些投資者通常會留在本地市場」。

當然另一方面,香港市場與國內市場的聯繫也越發緊密。根據瑞銀分析,MSCI中國指數與標普500指數相關性大約為35%,與上證綜指相關性已經達到60%而且還在上升。
總體來看,香港金融市場主要受三大因素困擾,分別是(1)外部資金市場的變化,例如美息預期趨升、(2)人民幣貶值、(3)本港經濟自身缺乏增長亮點。

特別需要注意的是,自貿區的建立,其用意並不在於與香港爭奪國際金融中心(雖然在客觀上已經形成這樣的趨勢),而在於怎樣推動國內資本「走出去」。「金改40條」更是明確提出,擴大人民幣境外使用範圍,是為了推進貿易、實業投資與金融投資三者並重,推動資本和人民幣「走出去」。

(五)未來香港金融市場的定位

未來香港金融市場的定位是作為聯繫海外資本市場的橋梁,還是內地與外資博弈的戰場?未來(十三五時期)香港的離岸人民幣業務如何鞏固優勢,還需哪些強化拓展?

1.離岸市場(offshore-finance)的功能定位
「離岸金融中心」從根本上破除了國際金融中心必須依附經濟貿易中心和取資於國內資本供應的傳統範式,引發了國際金融中心的分散化進程。在這個世界的任何地方,只要政治安定、管制較鬆、賦稅較輕、風景優美、生活舒適,並擁有一定數量的合格金融從業人員,都可望成為離岸金融中心。從這個意義上講,任何國家、地區及城市,凡主要以外幣為交易(或存貸)標的,以非本國居民為交易物件,其本地銀行與外國銀行所形成的銀行體系,都可稱為離岸金融中心。

2.香港人民幣離岸業務樞紐地位的形成

離岸市場(offshore-finance)的根本目的,在於便利國際貿易、防範匯率風險。以往粵港經貿合作是香港人民幣離岸中心形成的重要推手。人民幣離岸交易中心的形成使香港銀行可以方便的在當地開展人民幣業務,而不用束縛於央行的管制,預期巨大的業務量給香港銀行帶來可觀的利潤。

但1996年以後,隨著大陸對「進出口權」的放寬和調整「出口配額制度」,香港的增速開始進入下行通道。2001年更是歷史轉捩點——中國加入WTO,與世界不再保持著「一臂間隔」,轉口貿易的下滑不可逆轉,金融機構和國際資金直接進入中國大陸也是大勢所趨。除此之外,金融,航運,貿易等幾乎所有的傳統優勢產業,從對「內」來說,香港都面臨著來自上海、天津等港口城市的競爭,這些城市,除了有巨大的人口紅利之外,都背靠著一個廣闊的經濟區域(長江三角洲,華北經濟帶)。而香港所在的珠江三角洲地區,來自深圳和廣州的競爭(尤其是深圳)也日趨激烈。對「外」而言,新加坡除了地理位置外,在「軟實力」,比如良好的法治環境,高效透明的監管體系,成熟的投資者構成,特別是穩定的政治環境等方面也具有優勢和吸引力。
可見,香港國際金融中心的地位,以及重要的人民幣離岸市場地位的形成,其歷史性的政治和經濟因素更多,因此,面對國內經濟開放發展的進一步升級,更需要努力改革、轉型,主動適應中國大陸逐漸擴大開放的步伐和形勢,現在香港金融市場的發展,不是要不要保持住國際金融中心的問題,而是應當怎樣成為國際金融中心的問題。
例如,離岸金融業務是屬於批發性銀行業務,存貸款金額大,交易物件通常是銀行及跨國公司,而與個人無關,其業務通常為引進外來資金,再將資金貸給外國。由此來說,香港做大做強人民幣離岸金融中心的根本,還是要改善和改進金融服務的問題,只能比其他地方做得更優、更好、更有效。

胡鞍鋼書面回覆明報六之三

1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(四)

2016年3月17日 16:16|

三、香港未來的發展方向怎樣定位?

(一)香港在國家經濟發展和對外開放中的地位和功能。
《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中關於香港的描述為:「提升港澳在國家經濟發展和對外開放中的地位和功能,支援港澳發展經濟、改善民生、推進民主、促進和諧」。「支援香港鞏固國際金融、航運、貿易三大中心地位,參與國家雙向開放、「一帶一路」建設。支援香港強化全球離岸人民幣業務樞紐地位,推動融資、商貿、物流、專業服務等向高端高增值方向發展。」

(二)香港目前的經濟地位

一些經濟發展資料:

從1970年到1994年,香港的人均GDP從925美元上升到21421美元,期間始終保持著兩位數以上的增長率(1985年除外),其中79,80,81,84各年的增長率更高達31.3%,27.4%,20.6%,和20.5%。從1997年到2010年的十四年間,香港人均GDP從27170美元緩慢上升到31758美元,14年的名義增長率為21.4%。

1997年,大陸的GDP總量為2659.26億美元,香港是1773.53億美元,香港和大陸的經濟體量在一個數量級,廣東省GDP只有中國的十分之一,也就是兩百多億美元,香港是廣東的6-7倍。1998年開始,大陸進入長達15年的「兩位數」增長時代,到2014年底,大陸GDP總量為10.36萬億美元,是香港經濟體量(2736.67億美元)的38倍左右,廣東省GDP也超過1萬億美元,相當於香港的3倍以上,估計香港在全國排行榜在第15位左右。

(三)香港自身的比較優勢在哪裡

1.香港產業結構的基本特點

借力於自上世紀60年代始的三次國際產業轉移,香港恰當地抓住了每次產業結構升級的機遇。從發展勞動密集型產業到資本密集產業,最後到勞動、資本密集與技術型產業,完美地實現了產業升級的過程。如今,香港的產業結構中,第一產業幾乎沒有,第二產業所佔比重也在逐年下降,香港的經濟幾乎全部是依靠於服務型產業。

香港經濟構成幾乎都是第三產業,而第三產業也主要集中在幾大板塊,金融、地產、進出口貿易和旅遊等。這四大板塊的產值佔了香港GDP的半壁江山。金融、進出口及旅遊的發展尚可,在香港經濟增長中的地位與日俱增,是拉動香港GDP上升的主力軍。

2.香港自身的比較優勢在哪裡,與內地經濟實現差異化發展?

(1)傳統產業

香港轉型成功的關鍵,是要尋找可以做大地的朝陽產業,而且要是本地有條件發展的產業。這需要考慮三個方面。

其一,所有低端產業都不可行。只能集中於對人力成本和土地成本不敏感的第三產業。

其二,必須是不易遷移的行業。今天的國內市場比香港更遼闊、更活躍,沒有更好的軟、硬條件和營商環境,企業無法常駐香港。

第三,是目標產業必須能夠吸納相當可觀的勞動力數量。香港是一個擁有七百多萬人口的城市,經濟的增長和社會發展必須同步,否則就容易出現政局的不穩定因素。

上述的幾個考量因素之間是有矛盾的。比如,一個產業如果在香港吸納大量的勞動力,那它就必然背負上沈重的人力成本,導致競爭力下降。兩難的選擇,不是要證明香港的產業轉型不可能成功,而是要說,產業轉型,無論在哪裡都是要經過痛苦的調整、犧牲,承擔相當的風險。以香港之前的有利條件,只要努力轉變心態、銳意改革、擴大開放,願意下真功夫,自然能夠找到既符合自身特點,又符合國家總體長遠規劃的發展新道路。

可以說,香港的發展難題首先還是需要解決自身的發展定位和產業定位,失去了大陸這個重要的實體經濟依靠,怎樣融入或者說借助國內的發展機遇,保持更加開放的心態,是當前轉型發展面臨的最大困難。

(2)香港人民幣離岸市場的優勢

香港具有成為中國首個人民幣離岸市場的天然優勢。一是擁有「一國兩制」體制的優勢。從離岸人民幣業務發展十年的歷程來看,一個明顯的特點是中國內地往往率先利用香港試驗新政策,然後逐漸擴大到其他離岸中心。香港成為人民幣離岸清算中心的發展過程,可以印證這一特點。二是數量優勢,新加坡和中國台灣的人民幣清算量只有幾萬億元人民幣,香港佔據人民幣清算的絕對優勢。相比較而言,倫敦、新加坡與中國市場的關係則沒有這些優勢。三是擁有強大的中資金融機構優勢。相較倫敦、新加坡,香港的中資金融機構體量更大、作用更強,是發展離岸人民幣業務中心的重要力量。四是擁有人民幣業務金融基建領先優勢。香港建立了完善的支付清算體系,可做到全球主要金融市場交易同時支付、同時結算。

胡胡鞍鋼書面回覆明報六之四

1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(五)

2016年3月17日 16:16|

四、怎樣理解中央更多行政手段救市托彙的影響?

去年內地股市即彙市波動,迫使中央更多行政手段救市托彙,這是否會影響到資本賬戶開放進程,以及令國際對中國落實開放信心動搖?

(一)客觀對待央行的人民幣匯率干預行為

一方面,人民幣的匯率貶值是市場正常調節的行為,是央行提高人民幣匯率市場化程度,增強匯率彈性的順勢之為。

從客觀上看,人民幣積壓了巨大的貶值壓力需要釋放。從2014年四季度以來,美元指數驟升導致持彙意願上升、結匯意願降低(降了10個百分點以上),人民幣匯率持續承壓,但央行一方面死守著中間價這個「錨」不動(中間價一直在6.12左右小幅波動),另一方面死拽著牽引人民幣的「韁繩」不動(波動區間不能超過中間價±2%),導致人民幣積壓了巨大的貶值壓力。所以,在央行給市場更大的權力去決定匯率時,中間價和即期匯率的暴貶都是情理之中。但央行有信心讓人民幣匯率的決定機制更為市場化。其方式是減少直接的「數量」和「價格」干預,提高匯率市場化程度,增強匯率彈性。匯率市場化2012年開始提速(歐債危機打破人民幣單邊升值預期,央行借機引導雙向波動),2013年陷入停滯(全球QE導致人民幣重回單邊升值),2014年重新提速(通過強力干預貶值再度打破單邊升值)。因此,對於當前人民幣匯率的貶值,更多是美元對多種貨幣升值過快有關,因為人民幣匯率是以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣,實行有管理的浮動匯率機制。人民幣匯率的小幅貶值也反映了這一彈性變動機制,既會編制也會升值,是雙向性的彈性變動。

另一方面,央行對人民幣匯率的惡意貶值的干預,不僅是穩定人民幣匯率機制的重要措施,更是對穩定國際金融市場做出的最大正外部性貢獻。

2016年1月6日,人民幣境內外匯差一度達到1600多個基點的歷史最高值,令這種套利交易收益驟增,推動大量投機資本跟風參與,令人民幣匯率進一步下跌。畢竟,這類套利交易可能導致資本外流嚴重,加重市場對人民幣的貶值預期,令上周離岸人民幣匯率接連失守多個重要關口,一度跌破6.76。受此拖累,境內人民幣兌美元匯率也曾跌破6.60。央行此時干預市場的主要原因,就在於穩定人民幣兌一籃子貨幣的匯率水平,支撐人民幣的SDR貨幣,這是有利於人民幣自身和國際金融環境的重大外部性舉措。
首先,央行干預市場的根本在於管理市場預期,要盡力避免市場形成單邊預期。央行需維持金融市場秩序和穩定運行,這是其主要職責之一,因此在某些時候進行市場干預不足為奇。誠如周小川行長指出:「總的來說,當前中國國際收支狀良好,國際競爭力仍很強,跨境資本流動處於正常區間,人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定,還有所升值,不存在持續貶值的基礎。」需要指出的是,愈演愈烈的人民幣境內外匯差套利交易,勢必加劇資本外流與人民幣持續大幅貶值亂象。易綱就表示,「防範異常跨境資金流動風險是基礎和保障。長遠來看,外匯管理部門要始終把防風險放在首位」。

其次,維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率長期穩定也符合人民幣的國際化戰略。究其原因,目前國際市場缺乏這類安全貨幣——美元不斷升值固然是好,但國際投資機構也擔心美聯儲一旦放緩加息步伐可能導致美元匯率大幅波動;歐元則因為經濟復蘇放緩而面臨較高的主動貶值壓力,而人民幣則可以通過兌一籃子貨幣匯率穩定,彌補這個真空地帶。

最重要的,人民幣加入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子就是一個堅強支撐,未來人民幣匯率不可能完全失控;從中國經濟基本面和經濟走勢來看,人民幣不存在持續貶值的基礎,而且中國要保持人民幣匯率在合理均衡基礎上的基本穩定。

胡胡鞍鋼書面回覆明報六之五

1703, 2016

胡鞍鋼書面回覆明報(六)

2016年3月17日 16:16|

(二)國際市場不會對人民幣失去信心是肯定的

最大的標誌就是2015年底人民幣入籃。

繼2015年11月13日國際貨幣基金組織(IMF)發表聲明,認定人民幣符合「可自由使用」標準,並支援人民幣加入特別提款權(SDR)籃子(以下簡稱人民幣「入籃」)之後,11月30日執董會討論通過了接受人民幣「入籃」的決定。這是對人民幣國際化程度的認可,也是對中國進一步擴大金融業雙向開放,推動人民幣成為可兌換、可自由使用貨幣的激勵,對未來國際貨幣體系改革也有重大而深遠的意義。

最終人民幣「入籃」被審議通過,無疑具有提振市場信心、提升中國形象的信號作用。從國際意義來講,人民幣「入籃」,作為三十多年來SDR籃子第一次正式擴容,且第一種被納入SDR籃子的新興市場貨幣,相比於IMF份額改革遲遲沒有進展,體現了新興市場在國際貨幣體系話語權提升方面的突破。因此,人民幣「入籃」不僅是中國的國家榮譽,也是新興市場的集體榮譽。

需要注意的是,8月11日的人民幣匯率形成機制改革和中國的資本專案開放與人民幣加入SDR的準備措施沒有必然聯繫。

基金組織對人民幣納入SDR的評估報告中,沒有提到匯率形成機制改革和資本專案開放,當前匯率形成機制和資本相關管理政策環境下並不妨礙人民幣成為「自由使用」貨幣,並不妨礙人民幣作為國際儲備貨幣的職能。

有人認為,人民幣納入SDR後會引發人民幣貶值。這是因為貨幣當局為了使人民幣納入SDR而保持人民幣不貶值,一旦人民幣納入SDR以後就可以讓人民幣貶值了。但實際上是,人民幣升值或者貶值與人民幣納入SDR沒有聯繫,基金組織對於人民幣納入SDR的審核報告中從未談及人民幣估值和人民幣匯率形成機制問題。

對人民幣匯率貶值和資本外逃各種擔心的根源在於當前人民幣匯率形成機制的缺陷,與人民幣是否納入SDR無關。近一年來中國資本外流急劇放大資本外流的去處,一是償還外債,二是增持外匯資產。前者修正了企業部門的資產負債表在人民幣單邊升值預期下積累的貨幣錯配,降低了企業今後面臨的匯率風險;後者滿足了企業和居民資產配置多元化的需要。截至目前,這些資本外流背後的動機合理,且沒有產生威脅宏觀經濟穩定的負面效果。真正需要擔心的問題在於人民幣貶值預期加劇和由此引發的更大規模的資本外逃。化解人民幣貶值預期和資本外逃壓力的最好辦法是採取更富有彈性的浮動匯率,讓市場化的匯率價格杠杆自發地調節資本外流,化解貶值預期。
人民幣加入SDR,是全球範圍內的官方組織對人民幣作為國際儲備貨幣地位的認同。官方和非官方投資者的資產配置中將更多考慮人民幣資產,有利於人民幣國際化程度提升。SDR也將因為人民幣的納入,更具有代表性,這對於SDR價值的穩定和提升SDR作為儲備貨幣資產的吸引力也有幫助。

雖然「入籃」本身不要求人民幣資本專案可兌換和國際化,也不要求人民幣匯率市場化,但「入籃」本就意味著中國政府對外做出的不斷便利人民幣在國際經濟交易和外匯交易中使用的承諾,督促中國政府更加遵守市場規則、國際慣例。這意味著,中國在人民幣可兌換和國際化,以及匯率形成市場化的方向、水平上不應該有明顯的回撤。同時,「入籃」對於中國在政府治理能力、法治建設以及市場透明度等方面提出了更高的要求,而這本身也是推進國家治理體系和治理能力現代化的應有之義。

一要加快中國經濟轉型升級。人民幣「入籃」與A股被納入明晟(MSCI)股票指數不是一回事。A股被納入MSCI指數後,一些基金是要被動配置人民幣資產的。而人民幣「入籃」只是一種信號作用,即使海外認可人民幣作為國際貨幣的地位,但是否配備人民幣資產還要看人民幣的資產回報率以及交易的便利性。

此外,人民幣「入籃」成為國際儲備貨幣,與國內是否發生金融危機沒有必然聯繫。美國、日本、歐洲的貨幣都是國際儲備貨幣,都因為內部的問題導致了金融危機。只有堅持金融為實體經濟服務,實現經濟可持續發展,才可能真正守住不發生區域性、系統性金融風險的底線。

二要堅持有序開放,處理好改革與開放的關係問題。人民幣「入籃」對於人民幣可兌換、國際化並沒有強制的要求,我們還可以牢牢把握對外開放的主動性和主導權,堅持開放為國內經濟發展的客觀需要服務。要堅持統籌協調、整體推進,處理好對內改革與對外開放的關係,避免在重大問題尤其是次序問題上出現失誤。

在擴大開放過程中,要借鑒國際經驗、立足中國國情,加快建立健全新型的、有效的宏觀審慎管理措施和資本流動管理手段,避免跨境資本的無序流動衝擊。特別要探索風險防範階段的相關政策措施的設計,而不是等到發生危機再來管理。

三要堅持邊幹邊學,不斷提高適應發展更高層次開放型經濟的能力。人民幣趨於更加可兌換、可自由使用後,我們面臨的市場環境將更加複雜,考慮的因素也要更多。特別是在人民幣行使世界貨幣職能以後,人民幣與外匯就是等價的,我們不能再用國內金融視角,而要從國際金融的視野來看待和處理人民幣問題。

同時,「入籃」以後,中國與世界經濟將進一步深度融合,中國的任何一舉一動都將有更大的溢出效應。為此,一方面,對中國負責也就是對世界負責,要先把中國自己的事情做好,中國好、世界好;另一方面,中國的事就是國際的事,要體現更多的大國擔當,積極參與全球經濟治理,促進國際經濟秩序朝著平等公正、合作共贏的方向發展。

胡鞍鋼書面回覆明報六之六‧完

1703, 2016

巴曙松書面回覆明報(一)

2016年3月17日 15:22|

身兼國家十三五規劃專家委員會委員的港交所首席中國經濟學家巴曙松接受《明報》採訪,書面回覆如下:

問1:「十三五規劃」建議提出,要有序實現人民幣資本項目可兌換,推動人民幣成為可兌換、可自由使用貨幣、放寬境外投資匯兌限制、放寬企業和個人外匯管理要求、資本市場逐步取消境內外投資額度限制等等,以上種種均涉及制度方面的改革,如人民匯率形成制度,及放寬現時的資本管制。預計未來5年,相關改革將如何「有序」進行,「放寬」程度如何,會否在「十三五」期末達致完全開放?

答1:首先,中國逐步放寬對人民幣的資本管制,實現資本專案的完全可兌換,是中國經濟發展到新階段的客觀需要,這主要表現在中國的資本流入流出政策,從原來主要關注吸引外資,開始越來越多地關注中國資本的全球化佈局,如果還繼續保持嚴格的資本專案管制,中國的企業和居民進行全球化佈局的成本就會大為上升。至於具體的開放程度,則取決於特定階段的經濟環境和現實的金融需求。

其次,實際上到目前為止,對於什麼是資本專案的完全可兌換,全球範圍內並沒有廣泛認可的界定,其實在不同的階段,對資本項目可兌換的理解也會出現變化。例如,在此次發端於美國的全球金融危機後,關於資本帳戶可自由兌換的概念就已經發生了不小的改變。一向推崇國際資本自由流動的IMF在金融危機後也改變了論調,聲稱資本流動管理可以與宏觀經濟政策、宏觀審慎政策一起,成為新興市場經濟體應對資本波動性的工具。目前看來,中國正在努力實現的資本帳戶可自由兌換預期不再是基於完全可自由兌換這樣的傳統概念,而更多的是有管理的可自由兌換。在實現人民幣資本帳戶可自由兌換之後,中國有可能參照國際慣例繼續管理一部分高風險的資本帳戶交易。

第三,十三五規劃提出的目標是有序實現人民幣資本專案可兌換。根據最新的評估,按照IMF對資本與金融項目管制40個子項分類,中國已有37個子項達到了部分可兌換及以上水準,比率達到全部專案的92.5%。目前資本項目不可兌換子項目僅剩3項,主要集中在境內資本市場一級發行交易環節,如非居民境內發行股票、貨幣市場工具和衍生品業務。因此中國已經十分接近實現人民幣資本專案可兌換的目標。

最後,預計未來幾年,一些資本項目子項的可兌換程度會進一步提高。重點推進的改革包括,打通個人跨境投資的管道,推出合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點,以及允許非居民在境內發行除衍生品外的金融產品,加快境內債券市場的開放,提高境外機構投資者投資中國資本市場便利性。這些開放措施不僅會提高人民幣的可兌換程度,便利內地企業和居民的投融資活動,也會對香港的金融市場發展形成新的增長動力,香港交易所提出的新的三年規劃中,債券通、新股通等戰略設想實際上都直接與這些潛在的開放趨勢相呼應。

問2:人行行長周小川去年提出,中國式的資本項目完全可兌換屬於「有管理的可自由兌換」,但所謂「有管理」的意義何在?要在怎樣一個情況下才需要行政部門作出管理?管理手段及力度,和市場化兩者之間該如何取得平衡?

答2:我們對比了全球自稱已經實現了資本項目可兌換的不同貨幣的實際可兌換狀況,發現實際上在不同貨幣之間存在較大的差異。同時,不少資本帳戶開放程度較高的新興市場,出於維護金融穩定的考慮,均授權金融當局根據實際需要對跨境資本流動進行靈活管制,特別是針對短期投機資本流動。而對於直接投資相關的資本項目可兌換,中國正在向國際通行的負面清單模式靠攏。2009年至2015年末,中國資本項下行政許可專案由59個子項減少至12個子項,外匯管理方式和流程更加市場化,更加便利企業跨境投融資。一般而言,資本項目可兌換的有管理主要限定在:對洗錢、過度避稅行為的監控;在特定時期通過托賓稅、直接管制等方式限制短期投機資本流動;對短期外債的審慎管理等。當然,這些管制措施只是在特定時期才會採用。另外,隨著資本管制的逐步放鬆,內地外匯管理的管理手段需要更多從事前的審批轉換到事中、事後的監測追捕,在取消一些事前審批事項的同時,重間接的監測、強調業務經營的規範性。

巴曙松書面回覆明報四之一

1703, 2016

巴曙松書面回覆明報(二)

2016年3月17日 15:22|

問3:據自貿區金改40條所述,資本項目可兌換將於上海、廣東、天津、福建4大自貿區先行先試,估計下一步試點是逐步擴大到不同省市,還是一口氣開放至全國範圍?

答3:自貿區的各項金融改革舉措,從一開始就強調可複製性,也就是說,在自貿區範圍內探索可行的一些政策舉措,就可以大範圍向全國推廣。因此,預計下一步可能會在兩個方向上同步推進,一個是建立更多的自貿區試點,探索不同環境下的金融改革舉措,另外就是將現在的自貿區中證明可行的改革舉措向全國推廣。例如,目前四大自貿區均實行限額內資本專案可兌換,同時在個人資本項目可兌換方面,四大自貿區各有側重。未來試點進一步擴大可能遵循的路徑是:首先四大自貿區內的兌換額度應當視宏觀經濟和國際收支狀況調節,在合適的時候可以考慮漸進取消額度管制,同時在個人資本專案可兌換上給予更多自由和便利;在四大自貿區試點的基礎上,可以擴大到其他條件成熟的省市。

問4:「十三五規劃」建議亦提到,要「支持香港鞏固國際金融、航運、貿易三大中心地位」,金融方面提出「支持香港強化全球離岸人民幣業務樞紐地位,推動融資等向高端高增值方向發展」。惟在4大自貿區開始試行資本項目可兌換後,對香港離岸人民幣業務樞紐的地位會帶來正面還是負面影響?

答4:內地四大自貿區目前是試行資本專案可兌換,且是限額內的資本項目可兌換,這對於香港離岸人民幣業務可能會形成一定的影響,但是從離岸市場看,香港依然是最為重要的離岸人民幣業務中心,內地自貿區試行的資本項目更大程度的可兌換,可能會影響一部分基本的離岸人民幣業務,但是會帶來更大的全球範圍內的對人民幣的需求,形成人民幣國際化的新動力,這些新增的人民幣需求也會有相當部分會集聚在香港市場。目前,香港一直是與內地人民幣跨境計算量最大的地區,香港離岸人民幣市場規模較大,且呈逐年快速增長趨勢。以離岸人民幣存款來看,2015年12月末香港人民幣存款達到8511.1億元,佔比同期香港外幣存款的16.2%,近兩年這一比例基本穩定在16%-19%之間,2004-2015年的存款數額年化增長率達到58.1%。除了離岸人民幣市場之外,離岸債券市場的發展也較為迅速,近兩年的年均增速超過60%,且發行主體和投資者的地理和行業分佈日趨多元化,香港成為最重要的人民幣國際融資平台。自貿區資本項目可兌換的試行,會增加人民幣國際業務的總規模,香港要從中獲益,取決於香港作為國際金融中心在集聚這些人民幣業務新需求的能力,這包括設計多元化的人民幣計價產品,以及對多樣化的人民幣產品的定價能力等。

巴曙松書面回覆明報四之二

1703, 2016

巴曙松書面回覆明報(三)

2016年3月17日 15:22|

問5:承上題,到「十三五」期末內地實現資本賬開放後,香港離岸人民幣業務樞紐地位會否失去實際用途?

答5:從國際經驗看,貨幣的資本帳戶開放和離岸市場並不矛盾,比如作為資本流動已經比較自由的美國依然存在發達的離岸美元市場,當前歐洲美元市場就是最重要的離岸美元市場,此外還有亞洲美元市場作為歐洲貨幣市場在亞洲的延伸。資本項目的逐步開放是人民幣成為逐步全球性投資貨幣的關鍵一步,但是這將是一個漸進的過程,資本項目的逐步持開放也使得國內企業和居民能夠更便捷地從全球市場上融入資金,為經濟增長融資。以更長的時間內來看,到「十三五」末內地如果基本實現資本帳戶的開放,那麼,在香港離岸市場上,一些簡單的離岸和在岸市場之間的一些簡單的套利交易活動會直接受到衝擊,但是,與此同時,新增的金融需求更大。隨著資本帳戶的逐步開放,可以預期的是不斷有新增的人民幣交易、投資需求將通過離岸人民幣中心進行全球化配置,離岸市場與在岸市場的聯繫會更為緊密。隨著人民幣在國際貿易中的不斷使用,香港更有機會成為境外人民幣的樞紐,構建一個活躍的人民幣產品的生態圈。

另外,從滬港通等的探索看,即使人民幣完全實現了資本項目的可兌換,香港同時熟悉國際市場和內地市場的優勢依然具有很大的發展機會,一些不願意改變交易習慣的投資者,依然會通過香港對內地進行投資。香港作為離岸人民幣業務的樞紐,也有可能吸引其他國家和地區的人民幣業務。

問6:「十三五規劃」建議亦提及「提升港澳在國家經濟發展和對外開放中的地位和功能」,請問香港目前在產業政策、經濟發展方向等各方面,是否能夠配合國家的經濟發展?若仍有不足的地方,應從哪些方面努力?

答6:十三五規劃中十分重視香港的獨特地位,其中提到:發揮港澳獨特優勢,提升港澳在國家經濟發展和對外開放中的地位和功能;「繼續支持香港鞏固國際金融、航運、貿易三大中心地位」,並提出「支持香港強化全球離岸人民幣業務樞紐地位」,加大內地對港澳開放力度,等等。

十三五規劃給香港提供多方面發展機遇,可以概括為以下幾個方面:

(1)內地加快對外投資及企業走出去,這將給香港金融中心及企業運營平台提供新的發展機會;

(2)十三五提出「支持香港強化全球人民幣業務樞紐地位」, 十三五規劃提到了把香港建設成為離岸人民幣樞紐,以區別其他離岸人民幣中心,香港離岸市場和中國資本帳戶開放之間如何建立良性的互動關係,對香港金融中心地位具有重要的意義;

(3)香港作為創意產業及創新科技研發平台的發展機會。香港資訊自由、智慧財產權保護制度完善、有一定國際化科技人才,作為創意產業及創新科技研發平台也有一些內地仍然欠缺的條件,未來,香港可透過與內地、尤其是與深圳合作,把科技資源納入內地創新科技發展體系,以得到新的發展機會。

從未來的努力方向上來講,香港作為國際金融中心,隨著中國經濟開始越來越走向全球化,越來越多的企業和居民到海外投資,香港金融體系在繼續為國際資本投資中國市場提供專業服務的同時,還獲得了一個新的發展動力,就是內地的資本進行國際投資的需求。在「十三五」期間,內地的宏觀金融政策上會更為強調雙向金融開放,香港未來要適應形勢轉變角色,在繼續為內地的企業從國際市場籌資的同時,也要更多地為國內投資者投資全球金融資產服務。在人民幣國際化發展的新階段,香港在人民幣國際化起步階段的一些獨特的領先優勢開始變得並不顯著,例如隨著人民幣全球清算系統的啟動和完善,香港在人民幣國際化起步階段依靠離岸市場+清算行模式贏得的優勢逐步淡化,香港金融市場要想在下一步的人民幣國際化中重新贏得主導地位,就必然需要提供更多人民幣計價的金融產品,為人民幣資產提供高效率的定價平台。

巴曙松書面回覆明報四之三

1703, 2016

巴曙松書面回覆明報(四)

2016年3月17日 15:21|

問7:去年以來內地股市及匯市波動,迫使中央以更多行政手段去救市托匯,這些行動會否影響到資本賬開放進程及令國際對中國落實開放的信心動搖?

答7:如何在動盪的經濟環境下穩定股市和外匯市場,是金融危機以來各個國家都在積極探索的一個新課題,中國實際上也面臨這樣的一個課題,不同國家的實踐,有經驗也有教訓,各個國家的調控者實際上也都有一個學習的過程。例如,在內地股市波動時,不少投資者批評調控者與市場溝通不夠,在隨後的匯市干預中,我們就看到這種與市場的溝通有了明顯的改善。

中國的經濟總量已經足夠龐大,即使是其經濟增長速度明顯回落的2015年,中國的經濟增量對全球的貢獻依然是最大的,這個巨大的經濟體的波動,對全球市場都會產生越來越大的影響,需要我們更深入地去理解這個經濟體運行的規律和趨勢。

實際上,在內地干預市場的過程中,也產生了許多新的需求,例如,人民幣匯率波動服務加大,刺激了對人民幣匯率風險管理產品的交易,也促使香港逐步成為內地金融風險的管理中心。

問8:承上題,內地的股匯波動對本港股市、離岸人民幣市場及港元匯率帶來不少衝擊,看來在內地金融市場逐步市場化的進程中,香港未受其利先遭其害。香港在內地未來五年的資本賬開放進程當中,會更多享受作為中間人橋樑的優勢,還是要成為中國與海外金融搏弈的主戰場?

答8:中國經濟增長的持續上升,以及金融規模的不斷擴大,使得其對國家市場的影響力不斷提升,全球與中國經濟聯繫密切的經濟體,無論是否在金融體系上有聯繫,都會程度不同地受到影響,例如,內地投資增長的回落,以及對全球商品需求的大幅下降,推動了全球商品價格的回落,不少過於依賴資源出口的經濟體自然受到相當大的衝擊。這實際上也是當前全球經濟尋找再平衡的一個必然過程。

香港要成為全球領先的人民幣離岸業務樞紐,就需要有趨利避害、化害為利的能力,例如,全球資源價格的大幅波動,產生了對大宗商品進行風險管理的巨大需求,香港如果可以充分利用這個需求,在香港發展相關的產品,就可以把這種波動轉化為金融市場發展的動力。人民幣匯率波動幅度加大,就確實已經帶動了香港的許多人民幣風險管理產品的交易。

在內地資金持續流入香港市場之前,香港金融市場的波動在很大程度上受到歐美等國際資本流動的衝擊和影響。但是,隨著人民幣國際化的不斷深入,越來越多的內地資本在逐步進入香港離岸市場,推動香港離岸市場的風險分散化和投資者多元化程度不斷提高;特別是內地的這些流入的資金較之國際投機性資金來說,相對更為穩定,在全球市場大幅波動的時期可以成為香港金融市場穩定的支持力量之一。

問9. 未來五年,港府應該怎樣如「十三五規劃」建議所指,「鞏固」和「強化」本港金融角色?有哪些離岸人民幣業務需要鞏固優勢,又有哪些需要強化拓展?

目前,在人民幣國際化的起步階段,香港在離岸人民幣中心方面已經取得了相當的優勢,例如香港佔全球人民幣支付金額的比例近70%,香港人民幣存款規模已近萬億,2014年香港人民幣債券發行規模接近2000億元,離岸人民幣產品,CNH外匯市場交易規模,RQFII額度等均在全球離岸人民幣交易中佔據領先地位,滬港通的開通,同樣也增強了香港在離岸人民幣業務的優勢。。

當然,隨著人民幣國際化的不斷深化,香港作為首個離岸人民幣中心的優勢可能會有一些淡化,比如人民幣CIPS清算系統已啟動,系統內成員銀行都將擁有與現有「清算行」類似的功能,依靠清算行+離岸市場模式獲得的部分優勢可能會逐步喪失。另外,隨著人民幣加入SDR,各國央行和一些機構投資者對人民幣資產的需求將大幅增加,但目前香港似乎並不具備特殊的優勢來滿足這些新增的需求。第三,隨著人民幣資本項目不斷開放、自貿區發展,人民幣可兌換程度提高、融資管道也將更為便捷,不少離岸業務可以在岸進行,香港離岸市場的傳統優勢也可能會弱化,需要尋找新的競爭優勢,實際上在新的開放環境下,一部分已有的優勢可能有所淡化,但是新的更大的需求帶來更多的機會,香港只要不斷提升把握這些新機會的能力,就完全有能力繼續保持領先的離岸人民幣中心地位,並成為重要的離岸人民幣樞紐。

巴曙松書面回覆明報四之四‧完

1703, 2016

人幣匯率波動大 港可成風險管理中心

2016年3月17日 12:32|

【明報專訊】自去年A股大跌,及人民幣匯價突然貶值以來,不少評論指內地的金融改革在「開倒車」,到底十三五規劃下的開放步伐會否落實也成疑。港交所首席中國經濟學家巴曙松認為,各個國家的調控者實際上都有一個學習的過程。「例如,在內地股市波動時,不少投資者批評調控者與市場溝通不夠,在隨後的匯市干預中,我們就看到這種與市場的溝通有了明顯的改善。」

他又說,在內地干預市場的過程中,產生了許多新的需求,例如,人民幣匯率波動加大,刺激了對人民幣匯率風險管理產品的交易,也促使香港逐步成為內地金融風險的管理中心。他指出,近期全球資源價格的大幅波動,產生了對大宗商品進行風險管理的巨大需求,如果香港可以充分利用這個需求,在香港發展相關的產品,就可以把這種波動轉化為金融市場發展的動力。

全球資源價格波動大 刺激需求

談及到底什麼是十三五規劃中所說的「有序實現人民幣資本項目可兌換」,巴曙松說,不同階段,全球對資本項目可兌換的理解也會出現變化。「一向推崇國際資本自由流動的IMF(國際貨幣基金組織),在金融危機後也改變了論調,聲稱資本流動管理可以與宏觀經濟政策、宏觀審慎政策一起,成為新興市場經濟體應對資本波動性的工具。」

他指出,目前看來,中國正在努力實現的資本帳戶可自由兌換預期不再是基於完全可自由兌換這樣的傳統概念,而更多的是有管理的可自由兌換。在實現人民幣資本帳戶可自由兌換之後,中國有可能參照國際慣例繼續管理一部分高風險的資本帳戶交易。

2402, 2016

茂名石化﹕PX是一場誤會 市民拒為鄰 感覺空氣差

2016年2月24日 16:32|

「PX(對二甲苯)項目原本就在這裏」,茂名石化公司化工分部黨委書記許先焜(圖),指着辦公樓前的一塊空地對記者感嘆,茂名民眾從2014年3月底持續至4月初的反對PX項目抗議「是一場誤會」,公眾不理解,導致項目一直擱置。不過在事件平息後至今,市民的「誤會」並沒有消除,很多茂名市民甚至以為PX項目已經建成,亦覺得石化廠令空氣惡化,無法改變「與化工為鄰」的狀况。
2402, 2016

生物技術製PX 減風險降成本

2016年2月24日 14:50|

在「十三五」規劃中預計會提到前沿新材料的發展,當中包括生物基PX和生物燃料等,以減輕傳統化工帶來的環保壓力。較早前,中國石化「高效環保芳烴成套技術開發及應用」獲2015年度國家科學技術進步特等獎,有望為PX在內地打開一條生路。
2402, 2016

石化廠淨化污水 清澈無味可養魚

2016年2月24日 14:49|

在茂名石化廠,污水在排放前全部集中處理
2402, 2016

生不逢時 湛鋼盼作粵轉型支柱

2016年2月24日 14:48|

湛江市長王中丙有一張經典照片(圖),2012年國家發改委正式核准廣東湛江鋼鐵基地項目動工建設,他在發改委門前「親吻」批文。湛江鋼鐵項目曾申請多年不獲批准,若全部建成後,將為當地新增20萬人口。
2402, 2016

話你知﹕製造業升級戰略 跨越「十四五」

2016年2月24日 14:47|

「新型工業化」的概念最早在2002年的中共「十六大」上提出,指「以信息化帶動工業化,以工業化促進信息化」,是「科技含量高、經濟效益好、資源消耗低、環境污染少、人力資源優勢得到充分發揮的工業化」。
2402, 2016

鋼鐵業產能淘汰 50萬人恐失業

2016年2月24日 14:47|

國務院本月初發布《鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》,提出要在5年內壓縮1億至1.5億噸過剩鋼鐵產能,嚴禁鋼鐵行業新增產能。這個目標本來要在3年內完成,但經業界爭取之下延長至5年。
2302, 2016

經濟壓力大 「二孩」不吸引 60後不能生 70後不敢生 80後不願生

2016年2月23日 14:46|

在「十三五」規劃建議稿中,提出全面開放二孩政策,緩解30多年來因嚴格執行一孩政策而帶來的諸如老齡化、人口紅利等社會與經濟問題。
2302, 2016

「單獨二孩」後兩年 人口增長反放緩

2016年2月23日 14:46|

數據顯示,自2010年至2013年內地總人口年增長數大致保持在670萬以下,而開放單獨二孩後1年,即2014年,則增至710萬,遠遠低於有關部門及專家的預計結果。然而更出乎專家意料的是,2015年總人口年增長大幅下降至680萬,較前一年降低32萬。
2302, 2016

專家:減稅加人工 可刺激生育

2016年2月23日 14:45|

針對開放二孩後民眾生育率下降的狀况,北京理工大學經濟學教授胡星斗接受本報記者採訪時表示,目前的國民經濟壓力高漲,這將制約未來5到10年內國民主動生育二孩的願望。
2302, 2016

私立生殖中心 25萬元「起表」

2016年2月23日 14:44|

開放二孩政策後,面對各種生育問題,一些私立的人工輔助生殖機構也圖分一杯羹,因為公立醫院各種規定十分嚴格,不允許篩選染色體以控制受精卵性別、不可接受非妻卵子等,走「法律罅」以25萬元(人民幣,下同)的價格狂攬業務,而這個價格是公立醫院收費的5到10倍。
2302, 2016

獨生子女問題多

2016年2月23日 14:42|

相對多子女家庭,一孩政策令諸多養尊處優的獨生子女存在協作、抗壓、體質下降等諸多問題,並在近年引起同為獨生子女的家長關注而開始着力改善。
2202, 2016

深莞治「最臭河」 誓一年見初效 列重大項目 立軍令狀改善水質

2016年2月22日 14:42|

茅洲河是深圳的最大河,流經東莞、深圳兩市,近年已成為珠三角污染最嚴重河流,「臭」名遠播,兩地政府治理多年無果。
2202, 2016

穗亞運「突擊治污」 過後打回原形

2016年2月22日 14:40|

內地運動式治污成效短暫,廣州市在亞運會前投了500億(人民幣,下同)突擊治理河涌污染,在亞運前更採取用大量清水冲淡污染河涌的辦法,暫時解決了河水黑臭的問題;而深圳市則在大運會前,僅為開幕式那兩小時深圳灣的泥灘不發出臭味,召開多次會議,並用生物或化學方法治理,為此投入1000萬元。不過,在大型運動盛事結束後,這些投入巨資治理的污染地帶,又回復黑臭的原狀。
2202, 2016

專家:工業化超前城市化 短期難根治

2016年2月22日 14:39|

內地治水治污往往急功近利,採用短期臨時措施令河水快速變清,以應付考察。不過,專家表示,因人口和城市發展,投入的多,污染量也在增加, 若還是用過去應急的方法,達不到治本目的;沒有持續的計劃,錢投進去後只能產生短期效應,很快又回復舊觀。